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Em países onde se pratica o regime de metas de inflação, é natural que se privilegie o combate à inflação, mas nos EUA, porém, o regime monetário é dual. Ou seja, a autoridade monetária tem de estar atenta a dois objetivos de política: preços estáveis e máximo emprego. Mas mesmo com a nova e agressiva política comercial americana e a repressão à imigração ilegal, os dados até aqui não são suficientes para lastrear a próxima decisão de juros, em setembro.
A análise está no Blog da FGV/Ibre, em texto assinado pelos economistas José Júlio Senna, Silvia Matos, Samuel Pessoa e Livio Ribeiro. Eles argumentam que a imigração contida e a repressão aos ilegais já presentes em território americano eleva a rigidez da oferta de trabalho.
Também é lembrado que a nova política comercial dos EUA traz consequências econômicas importantes para um largo número de países, em particular para os próprios Estados Unidos, porque tende a produzir efeitos sobre a inflação e sobre o ritmo da atividade econômica.
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Mas os autores destacam que, até o momento, não parece muito clara a intensidade desses impactos, em parte em razão da instabilidade das medidas adotadas. “Evidentemente, isso dificulta a reação dos bancos centrais. Nos Estados Unidos, o Fed tem se mostrado em dúvida. Desde as primeiras iniciativas do novo governo, vem operando em ‘modo observação’”, diz o texto.
Assim, os economistas argumentam que promover uma redução dos juros, especialmente uma redução significativa, pode ser um grave erro de política. Eles lembram que, até o momento, o Fed tem sustentado que sua reação levará em conta a magnitude estimada dos desvios com relação aos dois objetivos. Por óbvio, dizem, isso demanda um certo tempo, o que explica a escolha pelo “modo observação”.
Também é lembrando no artigo que, para muitos analistas e participantes de mercado, informações recentes sobre o comportamento do mercado de trabalho, divulgadas em 1º de agosto, teriam deixado clara a substancial perda de gás da economia, algo que, em tese, justificaria a retomada do ciclo de queda dos juros, já a partir do próximo mês.
“A nosso ver, porém, o quadro não parece tão nítido assim. Parece haver certo consenso de que a elevada incerteza trazida pela nova política comercial é inibidora da atividade econômica. Consumo e investimentos se retraem diante de incerteza elevada. Mas não apenas isso. A demanda por mão de obra também tende a se contrair. E isto seguramente tem acontecido, como ilustram dados divulgados ultimamente”, explicam.
Imigração
Os autores sustentam que as mudanças substanciais na política de imigração têm acarretado uma certa contração da oferta de trabalho. Nos três meses compreendidos entre maio e julho, por exemplo, a força de trabalho nos EUA foi reduzida em cerca de 800 mil pessoas. Com isso, a taxa de desemprego tem permanecido estável, em 4,2%, o mesmo acontecendo com o ritmo de crescimento dos salários horários médios, em termos nominais (+3,9%). Os economista explicam que esses dados ilustram bem sua argumentação.
Eles citam ainda que um texto recente publicado no blog do Fed de São Francisco estima o fluxo de entrada de trabalhadores imigrantes — net international migration (NIM) — em 3,5 milhões em 2023, 2,6 milhões em 2024 e prevê um fluxo de apenas 1,0 milhão de pessoas em 2025.
“Com a queda da taxa de fertilidade e o envelhecimento da população dos chamados baby boomers, esse fluxo de NIM passou a dar contribuição fundamental para o crescimento da oferta de trabalho nos EUA. Entre 2022 e 2024, representou mais da metade (cerca de 57%) da expansão da oferta de trabalho.”
Assim, a imigração contida, juntamente com a repressão a imigrantes ilegais já presentes em território americano, eleva a rigidez da oferta de trabalho. E pode acarretar pressões salariais altistas expressivas, argumentam. “Num cenário como esse, promover redução dos juros, especialmente redução significativa, pode constituir um grave erro de política.”
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E no Brasil?
No caso brasileiro, alegam os economistas, questões pertinentes ao comportamento do mercado de trabalho também têm adquirido protagonismo nas avaliações do Banco Central. E que, a despeito dos sinais de desaceleração da atividade econômica e do mercado de crédito, em linha com as projeções do Boletim Macro Ibre, o mercado de trabalho continua surpreendendo por sua dinâmica.
Ele lembram que, na ata do Copom de julho de 2025, o principal aspecto mencionado pelos dirigentes do BC foi o comportamento do referido mercado “tanto do ponto de vista de renda, com ganhos reais consistentemente acima da produtividade, como do emprego, com redução expressiva da taxa de desemprego para níveis historicamente baixos”.
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No trimestre encerrado em junho, com ajuste sazonal, a taxa de desemprego atingiu 5,8%, a menor marca da série histórica, iniciada em março de 2012, segundo a PNAD Contínua. E dados mensalizados e dessazonalizados indicam uma taxa ligeiramente mais baixa, de 5,7%.
“Por certo, não há sinais objetivos de que a demanda por mão de obra esteja perdendo fôlego, a despeito da desaceleração da atividade econômica. Parece claro, porém, que, desde a saída da pandemia, a oferta de trabalho tem revelado comportamento merecedor da atenção dos formuladores da política monetária”, escrevem.
Outro fator lembrado é que, desde fevereiro de 2020, a população em idade ativa (PIA) cresceu 4,3%, enquanto a força de trabalho (PEA) experimentou alta de apenas 3,0%, acarretando queda da taxa de participação. Com isso, a população fora da força de trabalho teve expansão robusta, da ordem de 6,5%.
“Por outro lado, no caso brasileiro, há um aspecto de natureza mais estrutural que merece ser considerado. Na última uma década e meia, é possível que a taxa natural de desemprego tenha se reduzido. Por certo, a crise doméstica que ocorreu no período e a pandemia dificultam a leitura de eventuais mudanças estruturais do mercado de trabalho”, comentam
Eles citam ainda que a melhora educacional, a mudança demográfica, efeitos do novo Bolsa Família turbinado, e novas ocupações ligadas à economia compartilhada – motoristas de Uber e motoboys, por exemplo – sugerem que a taxa natural de desemprego deve ter caído significativamente.
“Isso faz com a taxa de desemprego deixe de ser um bom guia para a política monetária. De qualquer modo, a inflação, em particular a inflação de serviços, e as expectativas são fatores importantes em termos de sua influência sobre as projeções oficiais de inflação, e deverão nortear as decisões de política monetária.”
O artigo conclui que, se as apostas em queda dos juros nos EUA, pelo menos no tocante à sua intensidade, parecem exageradas, por aqui a questão não é muito distinta, talvez até mais complexa, devido à diferença entre os regimes monetários dos dois países – meta de inflação no Brasil e mandato dual nos EUA.
“De qualquer modo, em ambos os casos, o comportamento recente da oferta de trabalho parece dificultar os trabalhos dos respectivos bancos centrais. Aqui como lá fora, o espaço para queda de juros não se mostra tão promissor quanto acreditam os participantes de mercado.”
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BRASÍLIA | economia | invistaja.info – Como mercado de trabalho atual pode basear decisões dos bancos centrais?
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