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O contrato DI para janeiro de 2025 fechou na véspera a 10,76%, indicando que o mercado aparenta enxergar uma alta de 25 pontos-base na taxa básica até o fim do ano. No entanto, as projeções do Boletim Focus, que também usa como base a opinião de bancos e researchs, seguem as mesmas, com as perspectivas em 10,50% para o fim de 2024. Há uma diferença clara, então, entre as duas projeções.
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Quando o assunto são os juros em 2026, a discrepância é ainda maior. A curva dos DIs, os juros futuros, coloca as taxas em 11,66%, enquanto os economistas ouvidos pelo Focus veem a Selic recuar para 9%.
“O que justifica a alta recente dos DIs, para começar, é essa comunicação mal feita de governo. O chefe do executivo [o presidente Lula] fala uma coisa, o ministro da Fazenda [Fernando Haddad] fala outra e o mercado esperava uma terceira coisa totalmente diferente”, diz Flavio Bojikian, sócio da PRX Capital.
O presidente da República, nas últimas semanas, subiu o tom contra o Banco Central e contra o mercado financeiro. Há ainda a preocupação de que, quando o atual presidente do Banco Central sair, a pessoa que o governo Lula vai indicar pode ser um pouco mais leniente com inflação. Uma inflação mais alta, se o futuro chefe do BC for mais brando, implicaria em juro real menor.
Fora isso, no ano, o executivo acumula uma série de medidas que preocupam do lado fiscal, como a revisão da meta de superávit para o próximo ano e a mudança na presidência da Petrobras (que vem ajudando, há algum tempo, as contas públicas através dos seus dividendos). Maior risco financeiro leva o mercado a cobrar taxas maiores.
“O que a gente sempre tenta medir é se esses ruídos vindos do Governo são sinais de que alguma coisa vai mudar no âmbito da gestão. Alguns dizem que vai mudar totalmente a política econômica. Outros dizem que ele está apenas falando para a platéia dele. De qualquer forma, o ruído inibe o raciocínio técnico”, diz Bojikian.
Mesas operam “mais no calor do momento”
A deterioração da visão de investidores dos investidores sobre a trajetória das contas públicas brasileiras, em grande parte, explica a abertura da curva dos DIs.
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“Se você for um gestor de uma carteira de investimento de clientes, ou de um banco, e você está montando posições com base no que vai acontecer com a taxa de juros lá na frente, você precisa acertar. É um compromisso com o cliente. Um gestor vai fazer um balanço de risco e retorno”, contextualiza o sócio da PRX.
Ele menciona que, em seu caso, por exemplo, o fato de 2024 ser um ano eleitoral e 2025 contar com um “certo início da corrida pela presidência”, em 2026, ajudam a criar uma certa resistência por investir em taxas de juros nos patamares atuais da Selic. É normal que políticos buscando a reeleição aumentem gastos públicos (ou até mesmo forcem queda dos juros, apesar da alta da inflação) para “inflar” a economia.
“As tesourarias dos bancos operam no mercado em tempo real, reagindo rapidamente às mudanças econômicas e políticas, muitas vezes antes de essas mudanças serem refletidas nas projeções do Focus”, concorda Guilherme Jung, economista da Alta Vista Research.
Economistas andam em “tempo mais lento”
Enquanto operadores têm de ajustar suas posições conforme as notícias saem, economistas-chefes e equipes escutados pelo Focus podem demorar mais para traçar as suas projeções — colocando ruídos na conta, muitas vezes, apenas quando eles trazem seus primeiros impactos reais.
“Todas as instituições tentam fazer um modelo muito parecido (com o modelo que o Banco Central usa para poder tomar suas decisões. Eles estão ali trabalhando em algo que não envolve o calor do momento ou o preço dos ativos. O trabalho é tentar ser o mais acurado possível” debate Flávio, da PRX.
Alexandre Dellamura, mestre em economia e head de conteúdo da MELVER Educação, acrescenta que o Focus não leva em conta qualquer negócio ou negociações de ativos, apenas as visões do que o BC fará.
“Juros são sintomas, e não causa. O maior spread entre previsões de Selic e a “pele em jogo” dos contratos DI nos mostra que o mercado, efetivamente, acredita na alta dos juros, não confiando em estabilidade para inflação e dólar”, fala esse último especialista. “Vários escritórios de assessoria já acreditam, inclusive, em mais uma alta de juros para a próxima reunião do Copom, o que traria uma Selic mais alinhada com o que o mercado está praticando efetivamente”.
O esperado, contudo, é que a diferença diminua conforme o cenário (mesmo que negativo) for se consolidando.
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