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palavras-chave: Faz sentido o rali de Magalu (MGLU3) e outras ações com “efeito Americanas”? Analistas avaliam que sim, mas fazem alertas; invistaja.info;
BTTL3 | Mrg.Ebit: 0.0571 | PSR: 0.546 | Liq.Corr.: 1.17 | ROE: 0.7412 | EV/EBITDA: 7.79 | Cresc.5anos: 0.3972
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Desde que a Americanas (AMER3) entrou em crise com as inconsistências contábeis bilionárias reveladas em 11 de janeiro, as ações da varejista caíram de R$ 12 para abaixo de R$ 2, com pregões marcados por muita volatilidade, enquanto as suas rivais no e-commerce tiveram um rali de 23%, conforme aponta o Bradesco BBI.Esse movimento de alta das rivais faz sentido? Na avaliação dos analistas do banco, sim, uma vez que veem as operações mais fracas da companhia levando a um impulso para as rivais ao longo de 2023 e, consequentemente, puxando revisões positivas para o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (Ebitda, na sigla em inglês) e lucro por ação das empresas.Assim, no contexto em que o setor de e-commerce no brasileiro enfrenta fundamentos difíceis (caixa intensivo e baixos retornos), é justa uma valorização de mercado do setor como um todo no cenário de um concorrente a menos.O Magazine Luiza (MGLU3), cabe destacar, registrou a maior alta do Ibovespa em janeiro, acima de 60%. Porém, apontam os analistas do banco, fundamentalmente, uma maior exposição em categorias cíclicas é menos desejável no longo prazo. Neste sentido, as principais sobreposições de Magalu e também de Via ([ativo=VIIA]) com Americanas são em bens duráveis/eletrônicos.O BBI ressalta que três semanas se passaram desde o anúncio da Americanas e, na prática, o caso está longe de um desfecho – “o litígio está apenas começando, enquanto a avaliação do comitê independente da varejista ainda está pendente, e os termos da proposta de reestruturação relacionados à recuperação judicial são incertos”, avaliam analistas.“Apesar de restarem muitas pontas soltas, a presença de mercado da Americanas já foi severamente prejudicada e, portanto, o ambiente competitivo de comércio eletrônico no Brasil deve melhorar”, comenta. “A potencial participação de mercado deixada na mesa é substancial e, portanto, essa perspectiva de melhor momento pode ser suficiente para sustentar os preços das ações de empresas de comércio eletrônico por mais tempo.”Diante disso, analistas apontam que a redistribuição gradual dos 16% de market share (participação de mercado) no ambiente online da Americanas entre os players pode aumentar a racionalidade competitiva, levando a algum alívio nas margens, resultando melhores para o setor de forma geral.Em termos de lucratividade, o potencial espaço deixado pela Americanas significaria uma oportunidade de Ebitda de R$ 3,3 bilhões, considerando as vendas líquidas de R$ 28 bilhões da varejista nos últimos 12 meses, que analistas esperam serem distribuídas entre as empresas do setor e obtidas em um período de dois anos ou mais.Para referendar a tese de redistribuição de market share, os analistas citaram o caso do Walmart Brasil, que decidiu deliberadamente abandonar as operações online com o objetivo de promover a lucratividade, encolhendo quase totalmente sua participação de mercado de aproximadamente 3,0-3,5% em dois anos– o que sugere que a participação online é facilmente convertida para outros players. “A exposição de 74% do GMV (volume bruto de mercadorias) da Americanas aos canais online nos faz acreditar que a maior parte do reequilíbrio do market share pode ser muito mais rápida do que na situação do Walmart Brasil”, destaca BBI.O BBI ainda reforçou a visão de que é necessário expandir a capacidade de forma sustentável de produtos de baixo custo/alta recorrência para apoiar uma reclassificação sustentável das ações, com base na comparação entre a Amazon (rede/plataforma genuína) e a Best Buy (varejista de eletrônicos puros), que demonstraram como fundamentos estruturais (perfis de crescimento e retorno) afetam os níveis de avaliação.Dessa forma, o banco escolheu o Mercado Livre (MELI34) como o seu top pick no setor de e-commerce. A tese é validada pelo (i) maior poder de receita e lucro por ação (maior diversificação de GMV, menor exposição a categorias cíclicas, presença geográfica mais ampla e menor alavancagem); e (ii) maiores retornos intrínsecos (ROE, ou retorno sobre o patrimônio, de curto a longo prazo consideravelmente maior); e, portanto, (iii) menores riscos embutidos também suportados por sua melhor execução.Assim, os analistas reforçaram que continuam cautelosos quanto ao “excesso de confiança” em categorias altamente discricionárias/tíquetes altos, que provaram ser cíclicas e oferecem baixo retorno, mantendo assim recomendação neutra para Magazine Luiza e Via.“Efeito Americanas” já é sentido no comércioNesta semana, o Morgan Stanley fez um estudo monitorando dados de alta frequência, concluindo que a Americanas já mostra sinais de fraqueza e cede participação no e-commerce.“Visitas diárias ao site e dados de uso do aplicativo indicam que a Americanas está cedendo tráfego desde o anúncio de inconsistências contábeis. Usando os dados da SimilarWeb, vemos que nos primeiros 10 dias do ano a média móvel de 7 dias para visitantes únicos do site da Americanas ficou na faixa de 2,9 a 3,2 milhões”, avaliam os analistas.Já os últimos dados em 28 de janeiro mostram que a média móvel de 7 dias foi de 1,5 milhão visitantes, ou 54% abaixo do nível de 10 de janeiro. Além disso, os analistas do Morgan apontaram aumentos na “taxa de rejeição” ou proporção de consumidores que entram no site da Americanas, mas não clicam em nenhum link.Ao olhar outros dados, o Morgan aponta que a Americanas aparece como fora da curva no sentido negativo, ainda que esteja em um estágio inicial para ver um aumento direto perceptível no tráfego para os pares. Além disso, sobre os possíveis beneficiários dessa perda de força da AMER, os dados da web mostram uma alta sobreposição de audiência com Mercado Livre e Magalu, enquanto os dados da sua pesquisa apontam alta sobreposição de compradores com Shopee e Mercado Livre.Olhando para as teses de investimento, assim como o BBI, o Morgan também reforça a sua preferência pelo Mercado Livre, com recomendação overweight (exposição acima da média do mercado, equivalente à compra) e preço-alvo de US$ 1.550 para os ativos negociados na Nasdaq, apontando potencial de retorno mesmo em um cenário em que as mudanças com o “efeito Americanas” não se concretizem.Para o Magalu, a análise do banco mostra a varejista como a grande beneficiária proporcional; por outro lado, com a forte alta recente da ação, mantém recomendação equalweight (exposição em linha com a média do mercado, equivalente à neutra), vendo o potencial com o “efeito Americanas” já precificado.O maior pessimismo é com Via, com os analistas mantendo recomendação underweight (exposição abaixo da média do mercado, equivalente à vendea) uma vez que, apesar dos múltiplos de preço sobre o lucro mais baixos em relação aos pares, uma carga de despesas com juros (6,2% da receita esperada para 2023) seguirá como um peso para a sua flexibilidade financeira, mesmo no caso em que se beneficie de vendas incrementais.
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REFLEXÃO: Harold Pollack, da Universidade de Chicago: Guarde entre 15 e 20% e invista em fundos de índices com taxa baixa.
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