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ListenToMarket: Status de “porto seguro” dos títulos do Tesouro dos EUA passa a ser questionado – Áudio gerado às: 17:20:55
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Considerados por Wall Street como tão seguros que são isentos de risco, os títulos do Tesouro dos EUA há muito tempo servem como o primeiro porto seguro para investidores em tempos de pânico. Eles se valorizaram durante a crise financeira global, no 11 de Setembro e até mesmo quando a classificação de crédito da América foi rebaixada.
Mas agora, à medida que o presidente Donald Trump desencadeia um ataque total ao comércio global, seu status como porto seguro do mundo está cada vez mais em questão.
Os rendimentos, especialmente da dívida de longo prazo, dispararam nos últimos dias, enquanto o dólar despencou. Ainda mais preocupante é o padrão dos movimentos recentes do mercado. Os investidores frequentemente descartaram os títulos do Tesouro de 10 e 30 anos — pressionando os preços para baixo e os rendimentos para cima — ao mesmo tempo em que vendiam freneticamente ações, criptomoedas e outros ativos de risco. O inverso também é verdadeiro, com os títulos do Tesouro subindo em uníssono com esses ativos.
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Em outras palavras, eles estão negociando um pouco como um ativo de risco. Ou, como diz o ex-secretário do Tesouro Lawrence Summers, como a dívida de um país em desenvolvimento.
Mesmo que essa dinâmica possa desaparecer à medida que as oscilações nas ações eventualmente se normalizem, como a maioria dos analistas espera, uma mensagem foi enviada aos formuladores de políticas em Washington: a confiança dos investidores nos títulos dos EUA não pode mais ser considerada garantida — não após uma “farra” de empréstimos de anos que aumentou sua carga de dívida e não com um presidente na Casa Branca determinado a reescrever as regras em casa e no exterior, antagonizando, nesse processo, muitos dos maiores credores do país.
Isso tem profundas implicações para o sistema financeiro global. Como o ativo “isento de risco” do mundo, os títulos do Tesouro são usados como referência para determinar o preço de tudo, desde ações até títulos soberanos e taxas de hipoteca, enquanto servem como garantia para trilhões de dólares de empréstimos por dia.
Os títulos do Tesouro e o dólar obtêm sua força da “percepção mundial sobre a competência da gestão fiscal e monetária americana e a solidez das instituições políticas e financeiras americanas”, disse Jim Grant, fundador do Grant’s Interest Rate Observer, um boletim informativo financeiro amplamente seguido. “Possivelmente, o mundo está reconsiderando.”
Na sexta-feira, houve mais evidências do mesmo. À medida que as ações dos EUA abriram a sessão em baixa, os rendimentos de 30 anos dispararam, alcançando até 4,99%. À medida que as ações avançavam na sessão da tarde, os títulos de longo prazo se valorizaram em conjunto.
“Os títulos do Tesouro não estão se comportando como um refúgio seguro”, disse o estrategista de taxas do ING, Padhraic Garvey. “Se fôssemos entrar em recessão, há um caminho para que os rendimentos voltem a cair. Mas o aqui e agora está pintando os títulos do Tesouro como um produto contaminado, e isso não é um território confortável. Os títulos do Tesouro também provaram ser uma negociação dolorosa.”
Nem todos estão convencidos de que os investidores estão perdendo a fé na segurança da dívida do governo dos EUA.
Benson Durham, chefe de alocação de ativos globais da Piper Sandler e ex-economista do Federal Reserve, fez sua própria análise comparando métricas-chave do mercado de títulos do Tesouro com as da Europa. Algumas medidas sugerem que os investidores exigiram menos um prêmio para possuir dívida dos EUA em relação aos títulos da Alemanha e do Reino Unido nos últimos dias, disse ele.
“As pessoas estão certas em se preocupar com essa gestão econômica geral”, disse Durham. Mas “não está claro para mim, pelo menos ainda não, que este é um episódio em que as pessoas estão penalizando particularmente os ativos dos EUA.”
Há sugestões nos mercados, embora sem as evidências concretas para apoiá-las, de que os títulos do Tesouro possam ter caído porque a China está vendendo ou evitando-os. Alguns debatem se Pequim poderia eventualmente descartar a dívida dos EUA como resposta às tarifas americanas.
Outros dizem que fatores mais técnicos estão por trás da venda no longo prazo. Há sinais de que fundos de hedge têm desfeito negociações alavancadas que capitalizam as diferenças de preços entre os títulos do Tesouro e swaps de taxa de juros ou contratos futuros.
O secretário do Tesouro, Scott Bessent, apoiou essa visão em uma aparição na Fox Business no início desta semana.
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“Acredito que não há nada sistêmico sobre isso — acho que é um desalavancagem desconfortável, mas normal, que está ocorrendo no mercado de títulos”, disse Bessent, que ao assumir o cargo anunciou custos de empréstimos de 10 anos mais baixos como uma ambição.
Um leilão de títulos de 30 anos na quinta-feira também viu os investidores adquirirem $22 bilhões da dívida, apoiando o argumento de que os títulos do Tesouro continuam sendo atraentes mesmo durante a venda.
Isso não quer dizer que os mercados estão se comportando como de costume, no entanto.
As ações dos EUA despencaram 7% desde que Trump anunciou planos para aumentar tarifas sobre dezenas de países em 2 de abril. Desde então, em vez de cair, os rendimentos de 30 anos na verdade aumentaram cerca de 40 pontos base, apenas a quinta vez em dados que remontam à década de 1970 que movimentos dessa magnitude ocorreram simultaneamente.
O aumento nos rendimentos representa um risco para o objetivo declarado de Trump de cortar impostos enquanto controla o déficit orçamentário e foi, pelo menos em parte, a razão por trás de sua decisão na quarta-feira de anunciar uma pausa de 90 dias nas tarifas mais altas para dezenas de países.
“As taxas de juros de longo prazo estão subindo, mesmo com o mercado de ações se movendo acentuadamente para baixo”, escreveu Summers, que também é colaborador pago da Bloomberg, esta semana em uma postagem nas redes sociais. “Estamos sendo tratados pelos mercados financeiros globais como um mercado emergente problemático”, disse ele, acrescentando que “isso poderia desencadear todo tipo de espirais viciosas, dadas as dívidas e déficits do governo e a dependência de compradores estrangeiros.”
Se investidores estrangeiros decidirem continuar se afastando dos ativos dos EUA, a dor pode ser substancial. Eles detêm cerca de US$ 7 trilhões em títulos do Tesouro, US$ 19 trilhões em ações e US$ 5 trilhões em dívida corporativa, representando cerca de 20% a 30% do mercado total, de acordo com Torsten Slok, economista-chefe da Apollo Global Management.
Se a história recente serve de guia, uma greve de compradores pode ter repercussões duradouras para os custos de empréstimos dos EUA.
Apenas três anos atrás, a resistência dos investidores contra os cortes de impostos não financiados da primeira-ministra britânica Liz Truss alimentou um aumento nos rendimentos do qual o país ainda não se recuperou, enquanto a libra nunca voltou a se recuperar da votação do Brexit em 2016.
“Há uma desconfiança por parte do mercado criada pelas tarifas intermitentes, e isso definitivamente adiciona um prêmio de incerteza”, disse Shamil Gohil, gerente de portfólio da Fidelity International. “Grandes déficits fiscais levarão a preocupações contínuas sobre a sustentabilidade da dívida, o que provavelmente exigirá algum prêmio de risco para manter os títulos do Tesouro.”
Nathan Thooft, um gerente de portfólio sênior da Manulife Investment Management, disse que os títulos do Tesouro ainda dominam os mercados globais em termos de qualidade e profundidade, mas reconheceu que eventos recentes têm minado a confiança dos investidores.
“Grande parte do desafio que vimos na última década foram dinâmicas políticas ou geopolíticas que foram impulsionadas fora dos Estados Unidos”, disse ele. “É uma dinâmica diferente desta vez, que está fazendo com que as pessoas tenham menos confiança nos ativos dos EUA, tanto no lado das ações quanto no lado da renda fixa. Provavelmente houve algum dano permanente.”
Também é diferente desta vez porque o Fed, preocupado com como as tarifas poderiam impulsionar um aumento na inflação, é menos propenso a socorrer o mercado de títulos baixando as taxas em breve.
“Você não pode contar com” os títulos do Tesouro de longo prazo como uma proteção, disse Russell Brownback, gerente de portfólio da BlackRock. “Esse é o regime de renda fixa em que estamos agora.”
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REFLEXÃO: Ben Carlson, autor de A Wealth of Common Sense – A riqueza do senso comum, em tradução livre: Menos é mais. O processo de investimento deve ser mais importante que os resultados. Comportamento correto na hora de investir é a chave.
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